日期：2025-08-11 09:45:49
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
【中银宏观：7月通胀点评】服务消费季节性走强
来源：朱启兵宏观研究
7月CPI同比增速略高于万得一致预期，PPI同比增速低于万得一致预期；7月国际能源价格持续扰动通胀增速，“反内卷”政策也对CPI和PPI的相关分项价格产生了一定止跌企稳影响。
7月CPI环比上升0.4%，同比持平，核心CPI同比增长0.8%，服务价格同比增长0.5%，消费品价格同比下降0.4%。从分项看，7月同比增速增长的是其他用品和服务（8.0%）、衣着（1.7%）、生活用品及服务（1.2%）、教育文化娱乐（0.9%）、医疗保健（0.5%）和居住（0.1%），同比负增长的仅有食品烟酒（-0.8%），同比增速较6月上升的有交通通信、生活用品及服务、衣着和医疗保健。
从同比看，食品价格影响CPI同比下降约0.29个百分点，金饰品和铂金饰品价格合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点，服务价格影响CPI上涨约0.19个百分点；从环比看，服务价格影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多，工业消费品价格影响CPI环比上涨约0.17个百分点。
7月CPI同比增速仍偏低，但环比增速有所回暖。对7月CPI同比增速产生下拉影响的主要是食品价格中的鲜菜和鲜果，对CPI环比增速产生上行提振的主要是受暑期出行旺季影响的服务价格，以及工业消费品中的能源价格环比上涨和汽车价格环比止跌。我们维持此前观点，认为在去年同期低基数的影响下，今年下半年CPI同比增速有望维持低斜率上行趋势，但同时也提示下半年各分项价格的波动，可能受季节性和政策性因素的影响：一是受暑期服务消费的季节性因素影响，7月相关价格环比强劲的走势可能出现拐点，二是受8月初OPEC+增产决定影响，国际油价可能出现下行波动，三是受“七下八上”汛期等天气因素影响，食品价格短期存在波动的可能性，四是受提振消费政策带动，汽车等耐用消费品价格走稳的趋势仍需观察。
7月PPI环比下降0.2%，同比下降3.6%，PPIRM同比下降4.5%。
PPI环比降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄。本月PPI环比变动的主要原因：一是季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响部分行业价格下降。非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、电力热力生产和供应业、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业和通用设备制造业8个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点。二是国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄。全国统一大市场建设纵深推进，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市场竞争秩序持续优化，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。
下半年PPI同比增速降幅仍有望收窄。7月宏观政策持续发力、适时加力，部分行业供需关系有所改善，价格呈现积极变化。一是传统产业改造升级和重点产业产能治理逐步推进，新兴产业快速成长壮大，产业转型升级带动相关行业价格同比回升，二是提振消费专项行动深入实施，内需潜力持续释放拉动部分行业价格同比上涨。但从目前的国内外环境来看，影响PPI同比增速走势的不仅是低基数，还有国内的“反内卷”和提振消费政策、国际贸易的不确定性、国际地区局势复杂多变等因素，我们仍维持PPI同比增速降幅收窄的观点。
风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。
CPI
7月CPI同比增速略高于万得一致预期，增速较6月小幅下降。7月CPI环比上升0.4%，增速较6月上升0.5个百分点。从分项看，7月环比上行的包括交通通信（1.5%）、教育文化娱乐（1.3%）、其他用品和服务（0.9%）、生活用品及服务（0.8%）、医疗保健（0.2%）和居住（0.1%），环比下降的有衣着（-0.3%）和食品烟酒（-0.1%）；7月分项中较6月环比增速上升较多的有交通通信、教育文化娱乐和生活用品及服务，环比增速下降的仅有衣着。7月CPI同比持平，较6月增速下降0.1个百分点，核心CPI同比增长0.8%，较6月上升0.1个百分点，服务价格同比增长0.5%，连续三个月增速持平，消费品价格同比下降0.4%，较6月下降0.2个百分点。从分项看，7月同比增速增长的是其他用品和服务（8.0%）、衣着（1.7%）、生活用品及服务（1.2%）、教育文化娱乐（0.9%）、医疗保健（0.5%）和居住（0.1%），同比负增长的仅有食品烟酒（-0.8%），同比增速较6月上升的有交通通信、生活用品及服务、衣着和医疗保健。
CPI同比持平，主要受食品价格较低影响。受上年同期价格基数较高影响，食品价格同比下降1.6%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.24个百分点。其中，鲜菜价格同比下降7.6%，降幅比上月扩大7.2个百分点，鲜果价格同比上涨2.8%，涨幅比上月回落3.3个百分点，二者对CPI同比的下拉影响合计比上月增加约0.21个百分点，是带动CPI同比由涨转平的主因。
CPI环比上涨主要受服务和工业消费品价格上涨带动。从环比看，服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.26个百分点，占CPI总涨幅六成多，其中，受暑期出游旺季影响，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.21个百分点；工业消费品价格环比上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.17个百分点，其中，受国际油价变动等影响，能源价格影响CPI环比上涨约0.12个百分点；提振消费政策带动需求持续回暖，叠加“618”促销活动结束，扣除能源的工业消费品价格上涨0.2%，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平。从同比看，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅继续比上月扩大0.1个百分点，为2024年3月以来最高。其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点；服务价格同比上涨0.5%，影响CPI上涨约0.19个百分点。
7月CPI同比增速仍偏低，但环比增速有所回暖。对7月CPI同比增速产生下拉影响的主要是食品价格中的鲜菜和鲜果，对CPI环比增速产生上行提振的主要是受暑期出行旺季影响的服务价格，以及工业消费品中的能源价格环比上涨和汽车价格环比止跌。我们维持此前观点，认为在去年同期低基数的影响下，今年下半年CPI同比增速有望维持低斜率上行趋势，但同时也提示下半年各分项价格的波动，可能受季节性和政策性因素的影响：一是受暑期服务消费的季节性因素影响，7月相关价格环比强劲的走势可能出现拐点，二是受8月初OPEC+增产决定影响，国际油价可能出现下行波动，三是受“七下八上”汛期等天气因素影响，食品价格短期存在波动的可能性，四是受提振消费政策带动，汽车等耐用消费品价格走稳的趋势仍需观察。
PPI
PPI环比增速连续八个月下降。7月PPI环比下降0.2%，其中生产资料环比下降0.2%，生活资料环比下降0.2%。7月PPI同比下降3.6%，较6月增速持平，其中生产资料同比下降4.3%，较6月上升0.1个百分点，生活资料同比下降1.6%，较6月下降0.2个百分点。PPIRM同比下降4.5%，较6月下降0.2个百分点，从构成来看，7月同比增速仍以下降为主，同比增速下降较多的是燃料动力（-10.8%），黑色金属（-8.0%）、化工原料（-6.5%）和农副产品（-4.6%），同比增速上升的是有色金属（2.8%）；同比增速较6月下降较多的品类有建筑材料、燃料动力、农副产品和化工原料，增速较6月上升的仅有有色金属和木材纸浆。
PPI环比降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄。7月生产资料价格中，采掘业环比下降0.2%，原材料业环比下降0.1%，加工业环比下降0.3%。本月PPI环比变动的主要原因：一是季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响部分行业价格下降。非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业、电力热力生产和供应业、计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业和通用设备制造业8个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点。二是国内市场竞争秩序持续优化带动相关行业价格降幅收窄。全国统一大市场建设纵深推进，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业市场竞争秩序持续优化，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。
下半年PPI同比增速降幅仍有望收窄。7月宏观政策持续发力、适时加力，部分行业供需关系有所改善，价格呈现积极变化。一是传统产业改造升级和重点产业产能治理逐步推进，新兴产业快速成长壮大，产业转型升级带动相关行业价格同比回升，二是提振消费专项行动深入实施，内需潜力持续释放拉动部分行业价格同比上涨。但从目前的国内外环境来看，影响PPI同比增速走势的不仅是低基数，还有国内的“反内卷”和提振消费政策、国际贸易的不确定性、国际地区局势复杂多变等因素，我们仍维持PPI同比增速降幅收窄的观点。
风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。
风险提示及免责声明
本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息，中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。
本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。
本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
责任编辑：石秀珍 SF183
广升网-大额配资-配资炒股网址-股票按天配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
